摩根士丹利：NAND闪存超级周期，江波龙目标价大幅上调

2026-07-30 · zhishichem.com

最近一年，AI带火了GPU，也带火了HBM，但很多投资者忽略了另一个同样受益、而且景气度正在不断强化的赛道——NAND Flash和企业级SSD。 摩根士丹利最新发布的全球存储行业报告认为，AI正在把整个NAND行业带入一个持续数年的超级周期。 大摩不仅全面上调了全球NAND行业盈利预测，还大幅提高了多家公司目标价。其中，慧荣科技（SIMO）目标价直接从15

最近一年，AI带火了GPU，也带火了HBM，但很多投资者忽略了另一个同样受益、而且景气度正在不断强化的赛道——NAND Flash和企业级SSD。

摩根士丹利最新发布的全球存储行业报告认为，AI正在把整个NAND行业带入一个持续数年的超级周期。

大摩不仅全面上调了全球NAND行业盈利预测，还大幅提高了多家公司目标价。其中，慧荣科技（SIMO）目标价直接从155美元上调至400美元，江波龙目标价也从300元大幅上调至673元。

未来几年，真正决定NAND价格的已经不是消费电子，而是AI数据中心。AI服务器持续扩张，让NAND供需缺口至少持续到2027年，而整个行业的盈利能力也因此进入新阶段。

过去十几年，NAND最大的需求一直来自手机、PC、U盘等消费电子，但现在，这个格局已经发生变化。

摩根士丹利重新测算了全球AI服务器所需要的SSD容量，统计范围包括NVIDIA GPU服务器、Google TPU、AWS Trainium、Meta MTIA、AMD AI服务器、中国云厂商、AI数据湖（Data Lake）以及Context Memory Storage（CMS），最终得出的结果非常惊人。

AI带来的NAND需求预计将从2025年的205EB增长到2026年的400EB，并进一步提升至2027年的609EB，也就是说，仅两年时间，AI存储需求增长接近3倍。

与此同时，AI存储占整个NAND需求的比例也将从2025年的18%，提升至2026年的32%，并在2027年达到41%。

换句话说，到2027年，全球接近一半的NAND，都将被AI消耗掉。

这也是为什么大摩认为，未来NAND价格已经越来越不是消费电子决定，而是AI资本开支决定。

二、供给跟不上需求，缺货至少持续到2027年

很多投资者最大的担忧是，价格已经涨这么多了，会不会马上进入供过于求

他们重新建立了全球NAND供需模型，预测2027年全球NAND需求将达到1484EB，而供应只有1347EB，供需缺口仍达到9%。

也就是说，即使各家晶圆厂持续扩产，到2027年行业依然处于供不应求状态。

第一，AI增长太快，AI服务器不仅训练需要大量企业级SSD，推理、缓存、Data Lake以及Context Memory都会持续消耗大量NAND。

第二，新增产能释放速度有限，即使增加资本开支，真正形成产能往往需要两年以上，因此短时间内很难缓解供给压力。

第三，经历上一轮行业大亏损之后，三星、美光、铠侠等主流厂商更加重视盈利，而不是盲目抢占市场份额，因此整个行业的供给扩张远没有以前激进。

三、消费电子开始降温，但AI足以托住整个行业

很多媒体看到消费级SSD价格快见顶了这句话，于是便认为NAND周期已经结束。

但摩根士丹利真正想表达的是，消费电子和AI已经开始出现明显分化。

消费端确实开始出现压力，手机、PC以及渠道商库存都开始增加，二季度涨价之后，已经出现部分客户减少订单，因此消费级SSD价格可能已经接近顶部。

但是，服务器市场完全不同，原因就在于，大型云厂已经签订长期供货协议（LTA），价格拥有底线，供应得到保障，需求几乎没有变化，因此消费电子可能进入横盘阶段，而AI服务器仍将继续保持高增长，整个行业盈利水平依然能够维持高位。

四、为什么大摩更喜欢原厂，而不是模组厂

过去几年，很多投资者更喜欢江波龙、群联等模组企业，因为周期上涨时，它们可以依靠低价库存获得非常高的利润。

但摩根士丹利认为，未来行业逻辑已经发生变化。

首先，低价库存迟早会卖完，未来利润不会再主要依靠库存赚钱。

其次，AI时代供应越来越紧张，原厂会优先把晶圆分配给大型云客户，模组厂拿货将越来越困难。

最后，未来竞争重点将变成控制器、固件、定制能力以及AI SSD产品，谁的附加值更高，谁的利润就更加稳定。

因此，大摩整体更偏好NAND原厂，而不是传统模组厂。

五、AI服务器里的Boot Drive，可能成为新的增长点

过去大家讨论AI服务器，几乎没人关注Boot Drive（启动盘），但实际上，每一个AI机柜都必须配置启动盘，它负责系统启动、操作系统、固件、GPU驱动、日志保存以及节点恢复等关键功能，虽然容量不大，却属于不可缺少的刚性需求。

随着NVIDIA Vera Rubin平台推出，每一个机柜Boot Drive数量进一步增加，摩根士丹利测算，未来Boot Drive市场规模将快速扩大，其中最大的受益者正是SSD控制器企业，例如慧荣科技（SIMO）。

大摩预计，Boot Drive业务未来将贡献SIMO约15%的2026年收入和21%的2027年收入，因此SIMO已经不再只是消费电子控制器公司，而正在成为AI存储平台的重要参与者。

六、大摩为何大幅上调SIMO目标价

本次调整中，最引人关注的就是SIMO，目标价从155美元直接提高到400美元。

第三，AI Boot Drive业务贡献持续扩大。

摩根士丹利预计，SIMO 2026年EPS上调59%，2027年EPS上调66%，同时首次给出2028年盈利预测。

在大摩看来，AI时代的SIMO已经从传统消费控制器公司，升级为AI基础设施公司，因此估值体系自然也发生了变化。

在投资策略上，大摩依然看好整个存储超级周期延续，但更偏好拥有供应优势和长期协议保障的原厂企业，其次是能够切入AI企业级SSD、Boot Drive、控制器等高附加值领域的公司，而对于传统消费类模组厂，则相对保持谨慎。

换句话说，AI带来的不仅仅是GPU的繁荣，更是在重塑整个存储产业链的盈利模式。未来几年，真正值得关注的，不只是HBM，还有企业级SSD、NAND以及围绕AI存储不断扩张的新机会。

本篇研报原文和更多外资观点已整理在知识星球